Fx Opciones De Riesgo De Crédito

Aunque las opciones de FX son más ampliamente utilizadas hoy que nunca, pocas multinacionales actúan como si realmente entienden cuándo y por qué estos instrumentos pueden agregar valor al accionista. Por el contrario, gran parte del tiempo las empresas parecen usar las opciones de FX para resolver problemas de contabilidad, o disfrazar el verdadero costo del posicionamiento especulativo, oa veces para resolver problemas de control interno. El clicheacute estándar sobre las opciones de divisas afirma sin elaborar su poder para proporcionar una empresa con potencial de alza, limitando al mismo tiempo el riesgo a la baja. Las opciones suelen ser presentadas como una forma de seguro financiero, no menos útil que el seguro de propiedad y accidentes. Este razonamiento brillante enmascara la realidad: si es un seguro, entonces una opción de moneda es similar a la compra de un seguro de robo para proteger contra el riesgo de inundación. La verdad es que el rango de usos verdaderamente no especulativos para las opciones monetarias, que surgen de las operaciones normales de una empresa, es bastante pequeño. En realidad, las opciones de divisas proporcionan excelentes vehículos para el posicionamiento especulativo de las corporaciones con el pretexto de coberturas. Las empresas irían mejor si no creyeran que el disfraz era real. Comencemos con seis de los mitos más comunes sobre los beneficios de las opciones de FX para la corporación internacional: mitos que dañan los valores para los accionistas. Mito Uno. Escribir opciones cubiertas es seguro, y puede ganar dinero, siempre y cuando la empresa tiene la moneda subyacente para entregar. Mito Dos. La compra de put o calls para cubrir una exposición conocida de moneda extranjera ofrece potencial de alza sin el riesgo de especular sobre la moneda. Mito Tres. Las opciones pueden ser la mejor cobertura para la exposición contable. Mito Cuatro. Las opciones ofrecen una forma útil de cubrir las exposiciones en moneda extranjera sin el riesgo de reportar exposiciones derivadas. Mito Cinco. Vender una opción es mejor que usar forwards o swaps cuando la contraparte es riesgosa, porque el comprador de la opción no puede predeterminar. Mito Seis. Las opciones de divisas ofrecen la forma ideal de cubrir exposiciones inciertas como las ofertas de contrato. Mito Uno. Las llamadas cubiertas son seguras. Cuando se descubrió que Dell Computer Company vendía llamadas y llamadas de moneda desnuda, Michael Dell fue condenado por especular con el dinero de la compañía. Para escapar de críticas similares muchas gerencias han ido en el expediente como admitir solamente a la opción cubierta de la escritura. Aquí están las palabras de Rolls-Royce latón sobre este tema. Creemos que la compra y escritura de opciones puede complementar nuestra política de cobertura. Nunca en ningún caso escribiremos las opciones si no hay ningún requisito para tener el subyacente allí en el primer lugar - es decir, no vamos a escribir opciones desnudas. - Mark Morris, gerente de riesgo financiero, citado en No Fear of Options Here, Corporate Finance. Julio de 1994, p. 44. Lo que Rolls-Royce no reconoce es que la escritura de opciones cubiertas es tan arriesgada como la escritura de opciones desnudas. Por ejemplo, la compañía que tiene un crédito en yenes, y escribe una llamada, dando a otra persona el derecho a comprar estos yenes, termina con una combinación de una posición abierta larga y una llamada corta. La suma de estos dos es el equivalente a escribir una opción de venta en yenes. Por lo tanto, el escritor cubierto es un especulador escarpado también. Más generalmente, cada vez que una empresa escribe una opción cubierta de un tipo (poner o llamar) es en efecto escribir una opción desnuda de la otra clase. (Ver Figura 1) Figura 1. Escribir opciones cubiertas. Cuando Rolls-Royce vende la libra esterlina contra los dólares que recibe de las ventas de los EEUU, está creando una posición de llamada desnuda. El diagrama muestra cómo la combinación de la venta de una opción con una posición subyacente en una moneda crea el equivalente de una posición corta desnuda en la opción opuesta. Mito Dos. Comprar pone ofrece un potencial sin riesgo de ganancia. La corporación que dice que está utilizando opciones para cubrir una exposición conocida y luego utilizarla para buscar ascendencia sin riesgo es en realidad en la posición de un especulador. Por qué Porque la compañía termina cubriendo un riesgo simétrico de divisas con un contrato asimétrico. La figura 2 muestra cómo. Figura 2. Cobertura de posiciones largas o cortas con opciones. Si a Ford se le adeuda el yen japonés de Nissan en pago por las partes exportadas, y compra un yen puesto para cubrir la exposición a la divisa, la compañía ha creado una llamada larga sintética. En general, la combinación de una posición de moneda subyacente con una llamada larga o puesta crea el equivalente de una posición larga en la opción opuesta. La posición larga es la moneda extranjera por cobrar, ostensiblemente cubierta con una opción de venta. La suma de los dos es equivalente a comprar una llamada. En lugar de reducir o eliminar el riesgo, como dirían los spin-doctors, esta estrategia crea realmente otra exposición al riesgo. Mito Tres. Las opciones son una gran cobertura contra la exposición contable. Este es seguramente uno de los más penetrantes de los seis mitos. Es la sabiduría convencional que si una empresa tiene una exposición contable en una moneda extranjera que no corresponde a su exposición económica, entonces incurrirá en ganancias y pérdidas de traducción a medida que la moneda sube o baja. El remedio popular para esto es comprar contratos a plazo. Hay una mosca en el ungüento, sin embargo. Debido a que las ganancias de conversión son contabilidad, mientras que el contrato a término puede producir pérdidas reales en efectivo, lo que puede ser difícil de justificar. Para evitar esta perspectiva, la empresa cubre su larga exposición de yenes al comprar opciones de venta de yenes, calculando que si el yen cae tendrá una pérdida de conversión compensada por una ganancia real de efectivo en la opción. En caso de que el yen suba, alternativamente, la firma registrará una ganancia de balance, mientras que la opción se deja expirar - su prima se trata como un costo de seguro. Este argumento tiene una especie de apelación superficial, para estar seguro. Si la exposición a largo plazo en moneda extranjera es simplemente una ficción, la empresa ha creado una posición de venta larga que está sujeta al riesgo de fluctuaciones de precios de opciones. Si por otro lado uno cree que las ganancias o pérdidas del balance tienen un verdadero valor económico, entonces son simétricas y hemos creado una posición de llamada larga. Puede suceder, por supuesto, que una empresa reconoce estos hechos, pero todavía le gusta la idea de cobertura de opciones por razones puramente cosméticas. En cuyo caso debe aceptar que el costo de los cosméticos es equivalente a la medida en que una posición de opciones abiertas y no gestionadas puede aumentar la variabilidad de los flujos de efectivo reales. Y eso puede equivaler a un montón de lápiz labial. Mito Cuatro. Las opciones son buenas para evitar la palabra d. Supongamos que una empresa tiene exposiciones de FX económicas reales, distintas de las exposiciones de contabilidad y de traducción, pero puede ser conducida a opciones por razones completamente equivocadas. Aquí el culpable es la renuencia de los gerentes de la compañía a reportar pérdidas de derivados de cualquier tipo - incluso aquellos que son coberturas legítimas. Las Prácticas Contables Generalmente Aceptadas fuerzan un marcado al mercado, que es registrar una pérdida en forwards o futuros siempre que la moneda se mueve en favor de su posición natural. Así que los gerentes se sienten atraídos por el canto de sirenas de las opciones porque no hay posibilidad de una pérdida. La prima de la opción se amortiza linealmente durante la vida de la opción, como si fuera una póliza de seguro. Mito Cinco. Riesgos financieros de contraparte. Hay una forma rizada a las opciones de pagar. Debido a que los compradores de opciones de divisas convencionales adquieren un derecho, pero no una obligación. Por lo tanto, el riesgo de incumplimiento es totalmente en el escritor, mientras que la opción de los compradores de la solvencia es completamente irrelevante - siempre que ha pagado la prima de la opción de primera Así, puede muy bien ser una situación enfrentada por una empresa con respecto a la solvencia de un cliente que No apoyan el uso de un derivado simétrico, como un swap de moneda a más largo plazo. Así pues, según el argumento, las mismas necesidades de cobertura pueden ser satisfechas con una solución ciertamente mejor, es decir, opciones. Pero recuerde que tal uso es justificable solamente porque las líneas de crédito adecuadas no están disponibles para el comprador de la opción. Pero antes de que los gritos de los vendedores de la opción hooray, deben considerar un hecho de reflexión. Puede haber maneras más baratas para que la corporación alcance la misma meta. El riesgo de crédito puede ser manejado a través de la colateralización, la titulización, por ejemplo. Cambio de crédito con opciones es sólo una de varias rutas - no necesariamente el más barato. Mito Seis. Las opciones compensan las entradas de divisas impredecibles. Los vendedores de opciones a menudo afirman que las opciones de divisas son instrumentos ideales para cubrir los flujos de efectivo inciertos en moneda extranjera, porque la opción le da a la corporación el derecho a comprar o vender el flujo de efectivo en moneda extranjera si una empresa gana un contrato offshore decir, Así que si su oferta es rechazada. Tiene una lógica superficial: en la cual una reivindicación contingente compensa un suceso contingente. El inconveniente de este enfoque, sin embargo, es que la mayor parte del tiempo usted tiene demandas contingentes en dos acontecimientos diferentes. Ganar o perder el contrato depende de su competencia y una serie de factores reales, mientras que las ganancias o pérdidas en la opción dependen de los movimientos de la moneda y su variabilidad. Una empresa que compra una opción para cubrir la moneda extranjera en una licitación está pagando por la volatilidad de la moneda y de hecho tomando una posición en el mercado de opciones que no se extinguirá por el éxito o no de su oferta. En otras palabras, si la oferta es o no aceptada, la opción se ejercerá si está en el dinero al vencimiento y no de otra manera, y el precio de las opciones aumentará y disminuirá a medida que cambie la probabilidad de ejercicio. En la compra de la cobertura, el licitador está realmente la compra de una seguridad arriesgada cuyo valor seguirá fluctuando incluso después de que el resultado de la oferta es conocido. Son las opciones de divisas siempre útiles Sí, en ciertas situaciones bien definidas, pero estas son situaciones que, creo, pocas empresas parecen captar. Hay un tipo de flujo de efectivo en moneda extranjera para el cual la opción de moneda convencional es perfectamente adecuada: es la rara excepción donde la probabilidad de ingresos de una empresa en moneda extranjera o pagos depende del tipo de cambio. Entonces tanto la exposición natural como el instrumento de cobertura tienen ganancias que son contingentes de tipo de cambio y una opción de divisa es exactamente el tipo adecuado de cobertura. A modo de ejemplo, considere una firma estadounidense que vende en Alemania y emite una lista de precios en marcas alemanas. Si la marca cae contra el dólar, los alemanes comprarán sus doodads, pero por supuesto obtendrán menos dólares por doodad. Si la marca sube, los inteligentes alemanes en lugar de comprar a su distribuidor en Nueva Jersey, cuya lista de precios que también tienen. Sus ingresos en dólares son constantes si la marca sube pero cae si la marca cae. Tal vez usted era tonto para fijar los precios en ambas monedas lo que ha hecho efectivamente es regalar una opción de moneda. Este riesgo de divisa asimétrico puede ser claramente cubierto con una opción de venta sobre DM. Una variación de lo anterior podría ser una de que la rentabilidad de la empresa depende de alguna manera asimétrica en un valor monetario, pero de una manera más compleja que la descrita por las opciones convencionales. Un ejemplo podría ser cuando el análisis de la competencia demuestra que si una determinada divisa extranjera cae hasta cierto nivel, medido por la tasa spot promedio durante tres meses, los productores de ese país se prepararán para la producción y quitarán la cuota de mercado o los márgenes de la fuerza abajo. La anticipación de un evento de este tipo podría requerir la compra de las llamadas opciones asiáticas, donde el pago depende no del tipo de cambio vigente el día de vencimiento, sino de un promedio de las tasas en algún período. Hay otras situaciones que podrían justificar el uso de opciones de divisas. Y uno de ellos es evitar los costos de la angustia financiera. La cobertura puede, en algunas circunstancias, reducir el costo de la deuda: por ejemplo, cuando reduce los costos esperados de la quiebra a los acreedores, o de los problemas financieros para los accionistas, o si permite un mayor apalancamiento y, Cuando las fluctuaciones en el valor de las empresas se pueden atribuir directamente a los movimientos del tipo de cambio, la empresa puede ser mejor comprar una opción de moneda fuera del dinero. En tal caso, compraría seguro sólo contra el tipo de cambio extremo que pondría a la empresa en bancarrota. Dónde nos deja? La regla general sobre las herramientas de cobertura es que tipos específicos de herramientas de cobertura son adecuados para tipos específicos de exposición a divisas. Lo que suceda a sus posiciones naturales, como un activo en moneda extranjera, desea una cobertura cuyo valor cambia de manera exactamente opuesta. Por lo tanto, los forwards están bien para muchos propósitos de cobertura, porque la posición natural de las empresas tiende a ganar o perder uno-por-uno con el tipo de cambio. (Incluso esto es a menudo falso). Pero el tipo de exposición para el cual las opciones de divisas son la cobertura perfecta son mucho más raros, porque los contratos no se ganan o se pierden únicamente a causa de un cambio de tipo de cambio. Una opción de la modernidad es la cobertura perfecta solamente para el tipo de exposición que resulta de la firma sí que ha concedido una opción implícita de la modernidad a otra parte. Por lo general, las opciones de divisas ofrecen una cobertura imperfecta, mientras que los viejos y aburridos contratos a futuro pueden hacer el trabajo más eficazmente. Las opciones son una buena forma de tomar posiciones de divisas de riesgo limitado Frecuentemente, los tesoreros corporativos usan opciones para obtener lo mejor de ambos mundos: cobertura combinada con una visión. Sus acciones y declaraciones sugieren que muchos creen que las opciones de divisas son una buena manera de beneficiarse de movimientos anticipados en la moneda. Ellos no son. El posicionamiento basado en opciones es mucho más complicado que las exposiciones largas o cortas. La razón es que la ganancia o pérdida de una opción es una función no lineal del valor de la moneda y que la relación no es estable, pero varía con la volatilidad anticipada, con el tiempo y con el nivel de las tasas de interés. Por estas razones, las opciones no son instrumentos especulativos ideales para las corporaciones. Opciones y Riesgo de Sonrisas El mercado de opciones de FX representa uno de los mercados más líquidos y fuertemente competitivos Mercados en el mundo, y ofrece muchas sutilezas técnicas que pueden dañar seriamente al comerciante desinformado y inconsciente. Este libro es una guía única para ejecutar un libro de opciones de FX desde la perspectiva del creador de mercado. Logrando un equilibrio entre el rigor matemático y la práctica del mercado y escrito por el experimentado médico Antonio Castagna, el libro muestra a los lectores cómo construir correctamente una superficie de volatilidad completa de los precios de mercado de las estructuras principales. A partir de las convenciones básicas relacionadas con las principales transacciones de FX y las estructuras básicas negociadas de opciones de FX, el libro introduce gradualmente las principales herramientas para hacer frente al riesgo de volatilidad de FX. A continuación, pasa a revisar los principales conceptos de la teoría de precios de opciones y su aplicación dentro de una economía de Black-Scholes y un entorno de volatilidad estocástica. El libro también presenta los modelos que se pueden implementar para fijar precios y administrar opciones de FX antes de examinar los efectos de la volatilidad sobre los beneficios y pérdidas derivados de la actividad de cobertura. Cómo el modelo de Black-Scholes se utiliza en la actividad comercial profesional los modelos de volatilidad estocástica más adecuados fuentes de ganancias y pérdidas de la actividad de cobertura de Delta y volatilidad conceptos fundamentales de la cobertura de la sonrisa enfoques de mercado importantes y variaciones del método de Vanna Volga Griegos relacionados con la volatilidad En el modelo Black-Scholes de precios de las opciones simples de vainilla, las opciones digitales, las opciones de barrera y las opciones de opciones exóticas menos conocidas para el monitoreo de los principales riesgos de un FX options8217 book El libro está acompañado por un CD Rom con modelos en VBA, De los enfoques descritos en el libro. Notación y acrónimos. 1 El mercado de FX. 1.1 Tasas de cambio y contratos spot. 1.2 Contratos de swaps de FX y FX. 1.3 Contratos de opciones de FX. 1.4 Estructuras de opciones FX principales negociadas. 2 Modelos de precios para opciones de FX. 2.1 Principios de la teoría de precios de opciones. 2.2 El modelo black8211scholes. 2.3 El modelo de Heston. 2.4 El modelo SABR. 2.5 El enfoque de la mezcla. 2.6 Algunas consideraciones sobre la elección del modelo. 3 Hedging dinámico y negociación de la volatilidad. 3.1 Consideraciones preliminares. 3.2 Un marco general. 3.3 Cobertura con volatilidad implícita constante. 3.4 Cobertura con una actualización de volatilidad implícita. 3.5 Hedging Vega. 3.6 Hedging Delta, Vega, Vanna y Volga. 3.7 La sonrisa de la volatilidad y su fenomenología. 3.8 Exposiciones locales a la sonrisa de volatilidad. 3.9 Cobertura del escenario y su relación con la cobertura Vanna8211Volga. 4 La superficie de volatilidad. 4.1 Definiciones generales. 4.2 Criterios para una representación eficiente y conveniente de la superficie de volatilidad. 4.3 Métodos comúnmente adoptados para construir una superficie de volatilidad. 4.4 Interpolación de sonrisas entre huelgas: el enfoque Vanna8211Volga. 4.5 Algunas características del enfoque Vanna8211Volga. 4.6 Una caracterización alternativa del enfoque Vanna8211Volga. 4.7 Interpolación de sonrisas entre expiries: estructura implícita de términos de volatilidad. 4.8 Superficies de volatilidad admisibles. 4.9 Teniendo en cuenta la mariposa del mercado. 4.10 Construir la matriz de volatilidad en la práctica. 5 opciones de la vainilla llana. 5.1 Precios de opciones simples de vainilla. 5.2 Herramientas para la elaboración del mercado. 5.3 Diferencias bid / ask para opciones simples de vainilla. 5.4 Tiempos de corte y diferenciales. 5.5 Opciones digitales. 5.6 Opciones americanas de vainilla sencilla. 6 Opciones de Barrera. 6.1 Una taxonomía de las opciones de barrera. 6.2 Algunas relaciones de precio de las opciones de barrera. 6.3 Precios para las opciones de barrera en una economía BS. 6.4 Fórmulas de precios para opciones de barrera. 6.5 Opciones de un toque (rebate) y sin tocar. 6.6 Opciones de doble barrera. 6.7 Opciones de doble toque y doble toque. 6.8 Probabilidad de golpear una barrera. 6.9 Cálculo griego. 6.10 Opciones de barrera de precios en otros ajustes de modelo. 6.11 Barreras de precios con entrega no estándar. 6.12 Aproximación al mercado de las opciones de barreras de precios. 6.13 Diferencias de pujas / ofertas. 6.14 Frecuencia de monitoreo. 7 Otras opciones exóticas. 7.2 Opciones de barrera a la expiración. 7.3 Opciones de barrera de ventana. 7.4 Primero, las opciones de barrera de bloqueo de salida. 7.5 Opciones Auto-quanto. 7.6 Opciones de inicio directo. 7.7 Swaps de desviación. 7.8 Compuesto, asiático y opciones de lookback. 8 Herramientas y análisis de gestión de riesgos. 8.2 Implementación del modelo LMUV. 8.3 Herramientas de control de riesgos. 8.4 Análisis de riesgo de opciones de vainilla simple. 8.5 Análisis de riesgos de las opciones digitales. 9 Correlación y Opciones de FX. 9.1 Consideraciones preliminares. 9.2 Correlación en el ajuste BS. 9.3 Contratos dependiendo de varios tipos de cambio FX. 9.4 Lidiar con la correlación y volatilidad sonrisa. 9.5 Vinculando la volatilidad sonríe. FX Operaciones 2005 Diciembre 19 - FXC publica la visión general del brokerage principal y las mejores recomendaciones de la práctica Presidente de FXC Mark Snyder ante el Profit amp Loss Forex Network: quotNew Oportunidades y riesgos en divisas: El papel del Foreign Exchange Committee 14 julio - FXC direcciones carta a los participantes del mercado con respecto a la práctica de emitir cartas de autorización 31 de mayo - Joint FXC y JSC Declaración sobre la conversión de leu rumano 11 de mayo - FXC publica artículo: La naturaleza cambiante del riesgo operacional en divisas 20-21 de abril - Conferencia mundial de gerentes operacionales organizada por el Comité Permanente Conjunto de Cambiarias 2004 7 de diciembre - Declaración Conjunta FXC y JSC Conversión de Lira Turca 8 de noviembre - 2004 Versión de Operaciones de Divisas: Ejecución a Liquidación, Recomendaciones para Participantes No Comerciales 5 de Noviembre - La FXC Anuncia la Versión 2004 de Gestión de Riesgo Operacional en Divisas 5 de noviembre - 2004 Versión de Gestión de Riesgo Operacional 13 de julio - Discurso del Presidente de FXC Mark Snyder ante el Congreso de la Semana FX: Ética, mejores prácticas y autorregulación: una encrucijada para la divisa mundial Marzo 2003 - FXC publica versión 2003 de Gestión del Riesgo Operacional en Divisas 2001 30 de noviembre - Guía Adicional sobre Validaciones Electrónicas y Mensajes de Confirmación 6 de junio - El Comité de FX coincide con cambios en las definiciones de mensajes de confirmación de SWIFT Anunció recientemente ciertas restricciones con respecto a las transacciones de divisas en la rupia indonesia 2000 15 de diciembre - El Comité y el Comité de Singapur sugieren cambios en los mensajes de confirmación de SWIFT 17 de febrero - FXC anuncia nuevo conjunto de mejores prácticas para el mercado de opciones de barrera 1999 20 de octubre - Procesamiento de Transacciones de Divisas: Ejecución a Liquidación - Recomendaciones para Participantes No Comerciales 18 de octubre - Ediciones FXC Y2K: Mejores Prácticas en el Mercado de Divisas 25 de junio - Carta recordando a la comunidad los beneficios potenciales de transacciones y asentamientos reducidos en la primera semana de enero 2000 1998 3 de diciembre - Y2K: Carta del Comité y del Comité de Mercado de Divisas de Singapur, que sugiere que la comunidad de divisas tome medidas para reducir el volumen de transacciones en la primera semana de negociación de 2000 3 de diciembre - Instrucciones de liquidación: Las instituciones remiten inmediatamente a sus contrapartes cualquier revisión de las instrucciones de liquidación por pagar imputables al euro 3 de septiembre - El Comité de Cambios recomienda el cierre de las posiciones de Ringgit 16 de julio - Los bancos centrales del G-10 han publicado recientemente un informe sobre el progreso de los bancos comerciales, Grupos industriales y bancos centrales están haciendo en la gestión de riesgo de liquidación de divisas. Una copia del informe está disponible en el sitio web del BIS. 1 de abril - Carta del Comité que aprueba la recomendación de las EMI sobre las vacaciones de negocios de la UEM 1997 25 de septiembre - Gestión del riesgo operativo en las divisas garantizadas 11 de febrero -